全球天然气供需格局

供给端，美国和俄罗斯为全球前两大天然气产地，2020年产量分别为9146和6385亿方，合计占比为40.3%。2000-2019年美国天然气产量CAGR为3.1%，同时也是世界第三大LNG出口国，2016-2020年LNG出口CAGR达到97.7%。俄罗斯的管道气70%以上输往欧洲。需求端，美国和欧洲为全球前两大消费地，2020年消费量分别为8320和5411亿方，合计占比36%。2020年天然气在美国和欧洲的能源消费结构中分别占34%和25%。电力部门是美国天然气第一大需求来源，占总消费量的38.1%；欧盟地区的天然气需求集中在住宅和工业，且约40%左右来自于俄罗斯。

全球天然气定价体系

目前全球可划分为北美、欧洲和亚太三个主要的天然气市场。亨利枢纽价格为北美天然气交易的基准价；荷兰TTF是欧洲大陆唯一的基准枢纽；亚洲地区现货交易流动性的增长使得 JKM价格指数成为亚洲现货市场价格参考基准。2021年以来三大价格指数均快速上行，HH、TTF和JKM价格自年初至11月中旬已经分别上涨135%、340.9%和119.7%。

天然气涨价因素分析

短期来看：需求端，年初低温导致LNG在国内天然气进口总量中占比达到72.4%；极端天气和风力不足共同推动上半年欧盟地区天然气消费量同比增长11.5%；供给端，美国产量恢复有限，俄罗斯产量提升明显。今年1-8月美国实现天然气产量6890.3亿方，同比增加0.5%；LNG出口量创下新高，同比增长42%；俄罗斯今年前10个月天然气产量6257.3亿方，同比增加11.2%。此外欧洲天然气现货价格劣势以及俄罗斯供应量的增长有限进一步加剧欧洲供应的紧张格局。据IEA数据我们预测2021年全年全球天然气供需缺口在60亿方左右，短期内供需错配，市场整体供需偏紧。

中长期来看：在疫情后经济复苏以及全球碳中和的背景下，终端需求从油和煤炭向天然气的切换相对较快，给到了较大的需求增长预期；此外极端天气可能成为扰动天然气需求的长期因素，带来局部地区用气紧张；供给端上游资本开支放缓是大趋势，预示着很难回到之前的宽松供给环境，天然气供需将会长期保持紧平衡。

天然气价格走势判断

需求方面，在极端天气扰动因素减弱，以欧洲为代表的地区需求放缓以及美国产量逐渐恢复的背景下，国际天然气价格有望回落；供给方面，美国LNG新增液化产能势头强劲。截至今年2月，已经在建或者获批的LNG项目共有1.37亿吨，其中有25.6%在北美。我们预计未来以美国为代表的LNG巨头的产能扩充有望增大全球LNG市场供应的灵活性，缓解短期内偶发性因素导致的供需错配。

投资建议

短期来看，国际气价的回落将带动城燃企业气源采购成本下降，毛差进入修复阶段；长期来看，一体化、需求规模大的城燃标的具备长期毛差稳定的优势。

风险提示：国内气价超预期波动，国际气价大幅波动，下游需求受高价抑制。